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文章来源：CFC金属研究
分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年8月25日
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摘要]article_adlist-->本期策略：
最新观点：
焦煤方面，前期政策扰动影响逐步减弱，市场情绪降温，价格重心回归基本面主导。部分地区煤矿虽仍有检查安排，但边际扰动已被市场逐步消化，资金驱动减弱。基本面方面，煤矿复产延续，原煤供应持续释放，洗煤厂加工负荷维持高位，厂内库存下降，显示出精煤流转顺畅。库存结构上，煤矿、港口及钢厂库存均有回升，终端采购节奏放缓，压制市场短期预期；焦化企业库存则小幅去化，刚需支撑仍在。整体来看，焦煤处于“上游及终端累库、中游去库”的结构性分化阶段，盘面缺乏实质性基本面支撑，短期走势仍以震荡整理为主，需继续关注政策扰动实际执行力度与终端需求修复节奏。
焦炭方面，盈利维持正区间，独立焦企吨焦盈利约23元/吨，经营压力边际缓解。第七轮提涨虽已落地，但钢厂接受度仍一般，焦钢博弈延续。生产端，焦企排产意愿回升，产能利用率继续小幅上行，供给韧性增强，控产执行边际放松。需求端，高炉开工维持，钢厂采购按需为主，缺乏主动补库驱动。库存方面，焦化企业库存止降转增，出货压力阶段性抬头；钢厂与港口库存则延续去化，前期补库需求边际消退。整体来看，焦炭市场运行特征转向“盈利修复+去库分化+提涨承压”阶段，成本支撑边际弱化，终端需求依旧偏弱，价格上行动能不足，短期走势仍受制于成材行情与铁水波动。
利多因素：
1、安全检查扰动预期反复发酵；
2、铁水日均产量坚挺，下滑幅度有限；
3、“反内卷”落地强度高于预期
利空因素：
1、终端钢材需求仍处淡季；
2、终端需求持续走弱；
正文]article_adlist-->一、行情回顾
本周焦煤盘面震荡偏弱，市场情绪有一定降温，价格运行逻辑逐步回归基本面主导。政策扰动带来的支撑效应逐步钝化，前期资金驱动减弱，盘面表现震荡下行。供应端方面，煤矿开工延续，供给保持修复态势，煤矿与港口环节库存小幅回升，钢厂端库存亦有所累积，显示中下游到货增加，采购节奏放缓。相对而言，洗煤厂与焦化企业库存有所去化，反映原煤传导向精煤、以及焦企刚需采购仍在持续。整体来看，焦煤处于“上游及终端累库、中游去库”阶段，现货支撑有限，盘面表现更多受资金博弈与情绪波动影响。后续需关注超产检查实效、9.3阅兵控产落地、终端消费修复及中间环节去库节奏的延续性。
本周焦炭市场延续震荡偏弱走势，第七轮提涨已落地，钢厂接受度一般，焦钢博弈持续。基本面方面，焦企吨焦盈利继续修复，产能利用率边际提升，控产力度阶段性放松。库存结构上，焦化企业库存止降转升，反映出终端采买放缓背景下出货承压；钢厂与港口库存则继续去化，前期补库动能趋弱，终端按需采购为主。整体来看，焦炭运行处于“盈利修复—提涨落地—去库分化”的阶段，成本端支撑边际减弱，需求端表现疲弱仍为主要压制因素。短期走势仍将受到成材波动及铁水产量变动影响，关注价格继续上探的持续性与钢厂接受度的边际变化。
截至8月22日，盘面焦煤主力合约收盘价1162点，环比上周-5.53%，山西中硫主焦煤出厂价1440元/吨，环比上周-30元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价1678点，环比上周-2.95%，日照港准一级冶金焦出库价1470元/吨，环比上周+10元/吨。
二、宏观数据
三、双焦基本面数据
1、焦煤复工稳步推进，焦炭供需延续改善
焦煤：本周供给修复延续，库存分化仍存，情绪有一定走弱趋势。供应端方面，煤矿库存环比增加 17.97 万吨，在复产推进与出煤节奏改善背景下，产地去库动能放缓；不过超产专项整治与政策新规仍对部分矿井构成扰动。洗煤厂加工负荷维持高位，精煤库存小幅下降 2.19 万吨，显示原煤调入与产出传导保持顺畅，阶段性去库主导。
中游来看，焦化厂库存下降 10.47 万吨，在前期补库消化与排产恢复背景下出货有所放量；港口库存环比上升 6.00 万吨，或与贸易节奏调整及集港结构有关，短期流转略显迟滞。下游钢厂库存环比增长 6.51 万吨，显示终端按需采买略有恢复，补库节奏边际改善。
整体而言，焦煤市场运行由“政策驱动”转向“库存调节”主导，处于“产地稳步累库—中游主动去化—终端补库边际恢复”的分化阶段。后续需重点跟踪：复产节奏是否进一步上行、新规约束的边际变化，以及成材走弱背景下中下游采购持续性。
焦炭：本周供给高位运行，提涨落地后博弈延续。供给端方面，焦化企业库存环比回升 1.86 万吨，随着吨焦盈利修复至正值，控产动力减弱，排产维持高位，焦炭供应韧性未改。港口库存小幅下降 0.49 万吨，集港节奏稳定，贸易商出货积极性仍偏弱，现货成交清淡。
下游方面，钢厂库存微降 0.21 万吨，补库节奏趋缓，维持按需采购；铁水产量相对平稳，终端驱动不足。价格方面，第七轮提涨已落地，但钢厂接受度分化，现货博弈持续，市场情绪偏谨慎。整体来看，焦炭市场正处于“高排产+博弈延续”的阶段，供给端成本与利润形成支撑，但下游承接偏弱仍压制价格弹性。短期走势仍将受成材价格波动及铁水产量变化主导。
2、日均铁水产量维持，终端韧性仍待考验
本周焦煤供给端延续修复态势。虽受超产检查影响，部分煤矿出煤节奏短暂放缓，但整体复产进程未被明显扰动；洗煤厂产能利用率回落至 36.05%（-0.46pct），显示加工端保持中高位运行，原煤向精煤传导顺畅。中游焦化环节生产积极性边际改善，独立焦化厂产能利用率升至 74.42%（+0.08pct），日均焦炭产量达 65.45 万吨（+0.07 万吨），在利润修复及阶段性需求支撑下，控产力度趋弱。需求端表现仍有韧性，钢厂高炉开工率微升至 90.25%（+0.03pct），日均铁水产量回升至 240.75 万吨（+0.09 万吨），但成材消费缺乏实质增量，钢厂采购仍以按需为主，补库意愿未显著提升。
整体来看，双焦市场正逐步从“政策驱动+风险溢价”行情切换至“供需结构性博弈”阶段，当前处于“供强需弱”格局，价格缺乏持续上行动能。后续重点关注产地安检持续性、焦化控产落地情况及铁水产量变化，警惕高位盘面在情绪退潮后的回调压力。
3、焦化利润明显修复，限产节奏放缓
本周焦化环节盈利实现由亏转盈，独立焦企吨焦利润回升至约 +23元/吨，成本压力阶段性缓和。原料端焦煤价格震荡下行，推动成本中枢下移，焦企经营环境边际改善。价格层面，第七轮提涨已全面落地，虽钢厂接受度仍存分歧，但焦企挺价意愿较强，焦钢博弈氛围延续。
生产端来看，焦化产能利用率升至 74.42%（+0.08pct），日均焦炭产量小幅回升至 65.45 万吨（+0.07 万吨），控产力度相较前期进一步放松，供给韧性有所恢复。不过考虑到盈利刚刚转正，排产积极性虽有改善但释放节奏相对温和。需求端，高炉铁水产量维持高位，钢厂仍以刚需采购为主，补库节奏整体偏谨慎。
整体来看，焦炭市场处于“利润修复+供给回升+需求承压”的阶段，价格运行节奏将更多取决于成材走势对铁水的带动效应，以及焦煤价格波动对焦炭利润空间的传导影响。短期预计焦炭市场维持震荡博弈格局。
4、长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转
5、焦煤转贴水，焦炭升水延续
焦煤方面，期货盘面受市场情绪回落影响走弱，价格重心下移，期现价差由升水结构转为贴水，反映短期情绪修正对交易逻辑的扰动。尽管现货价格走势仍偏稳，但产业链传导存在滞后，现货跟跌意愿不强，期现走势出现轻微脱节。焦炭方面，第七轮提涨已落地，现货价格维持坚挺，在焦煤成本回落推动利润修复的逻辑支撑下，期货盘面相对抗跌，升水结构延续，期现价差波动有限。
整体来看，当前双焦期现结构分化加剧，升贴水变化更多受政策与情绪驱动影响，而非基本面单边改善。若供给修复持续、需求缺乏实质增量，盘面反弹动能或将受限。短期需重点关注煤矿超产检查执行节奏、焦炭价格传导效果，以及钢厂对高价资源的接受度变化。
分析师：楚新莉
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责任编辑：朱赫楠
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